商汤科技再传上市，资本退潮，估值虚高 “拓荒者困境”何解

文：沈思涵 石丹

ID：BMR2004

树欲静而风不止。

据路透社旗下《IFR》近日报道，人工智能“独角兽”企业商汤科技计划最快于今年年底在香港上市，并且有可能同时推动在A股上市。对此消息，商汤科技相关负责人回应《商学院》记者称，“对于上市的市场传闻，商汤不予置评。”同时，该负责人还表示，“商汤对于融资信息的披露以符合公司发展需求及维护投资人权益为着眼点，‘未披露融资’并不代表也不存在‘融资速度明显趋缓’的情况。商汤所有融资计划及推进均服务于公司的技术研发和业务发展，在合理适度的前提下合理审慎开展相关融资活动。”

事实上，尽管商汤科技一再否认上市传闻，然而关于其上市的“绯闻”却从未停歇。

最早在2017年，商汤科技创始人汤晓鸥就曾向媒体透露称“公司正考虑在美国、中国香港或内地上市”；到了2020年，商汤科技则表示“目前没有上市具体时间及地点”；如今，商汤科技对于上市消息更是三缄其口。

不难发现，商汤科技近年来对于上市话题的口风逐渐转变，也让其身上笼罩着一层神秘的面纱。有意思的是，“AI四小龙”中的依图、云从、旷视从去年至今都在为“人工智能第一股”的目标而踊跃争逐，反观商汤科技却从未真正迈出IPO的步伐。

莫非商汤科技真的对上市一事毫无兴趣吗，还是说正在“下一盘很大的棋”？

估值是否虚高

如果从2014年成立算起，商汤科技的成长历程仅有七年时间。但在这七年内，商汤科技的融资速度却令人咋舌。

公开信息显示，自成立以来，商汤科技总共完成了九轮融资。最近一次对外公布的融资信息，是2018年5月完成的C+轮融资。也就是说，商汤科技仅在成立不到四年时间里就有九轮总共近30亿美元融资。

伴随着多轮融资进账，商汤科技的估值也在水涨船高。去年7月，曾有报道称商汤科技正在寻求15亿美元融资，当时商汤的估值已经达到100亿美元左右。另据腾讯新闻报道，商汤科技已于2020年年底完成Pre-IPO轮融资，此后其估值约为120亿美元。

图源：企查查

事实上，商汤科技的估值即便放在AI行业也属于领跑水平。2020年胡润全球独角兽排行榜显示，AI行业头部公司如依图、云从、旷视、商汤估值均已超过100亿元，其中商汤科技的估值达到最高的500亿元。

对此，TMT产业时评人张书乐认为，“尽管有高频度重资金注入，但商汤科技的高估值来源不在于融资本身，而是其核心技术和算法被资本认可，不同AI企业在算法的走向和技术上不尽相同，而商汤的算法已经被得到证实有效而领先，因此产生的商业价值也被放大。”

不过，需要指出的是，近两年在资本热潮退却后，AI领域的融资频率和金额下滑明显。数据服务商企名片数据显示，2020年AI行业共完成305起融资，总金额约243.3亿元人民币，而在2018年，这两个数字分别是523起和667.1亿元。

即便是商汤科技，其最近一轮公开融资还是发生在2018年9月，虽然其可能存在后续有融资但未予公布的情况，但AI企业近年来普遍公开融资速度放缓，却是不争的事实。

在AI行业资本降温的背景下，与商汤科技并称为“AI四小龙”的依图科技、云从科技和旷视科技都在寻求上市，然而它们的上市之路均充满波折。既然AI企业上市道路不顺，那么他们在资本上所获得的高估值是否存在虚高的成本？这种现象在资本市场上是否合理？

在香颂资本执行董事沈萌看来，“目前包括‘四小龙’在内的AI企业普遍高估值无疑具有虚高成分，而由于此前把自身的商业故事在资本上过度透支，AI企业已经很难再从私募投资当中得到融资。如果现在不卖给二级市场，恐怕接下来很少会有投资者愿意接私募融资的盘，所以这也是AI企业近段时间一直争取尽快上市的原因。”

盈利状况存疑

由于商汤科技至今未IPO，因此其业绩情况外界知之甚少，但从以往公开的报道当中似乎能够发现一些端倪。

《经济观察报》曾报道，2017年商汤科技收入约7亿元人民币，并且已经实现全年整体盈利。此外，据彭博报道，商汤科技联合创始人徐冰在接受采访时透露，商汤2019年的营收达到50亿元人民币，同比增长147%。彭博还援引知情人士消息称，预计2020年商汤科技的营收将增长80%至90亿元人民币，毛利润可能将翻倍。

如果以上报道内容属实，那么商汤科技的营收已经呈现出高速增长的状态，参照其他AI企业近年的高营收增长合乎情理。然而，对于商汤科技是否已经盈利却要打上一个问号。

目前AI企业连年亏损的状况极为普遍，其中亿欧报告就曾提到，2018年全年国内有近90%的人工智能公司亏损，另外10%则是勉强维持盈亏平衡。而在“AI四小龙”当中，云从科技在2017年到2020年上半年净亏损近23亿元，依图科技2017年至2020年上半年亏损合计近73亿元，旷视科技在2017年至2020前三季度已经合计亏损超130亿元。

这些与商汤科技齐名的对手们均难以摆脱亏损，商汤科技眼下能够实现盈利吗？对此，商汤科技方面向《商学院》记者表示“作为非上市公司，商汤科技并不对外披露公司的营收情况及财务数据，对相关市场传言亦不予置评。商汤科技在商业化落地方面取得了诸多成绩，随着AI技术进入业态赋能成熟期，商汤在多样化长尾应用场景上的优势将带来更明显的商业价值。”

必须承认的是，由于人工智能行业技术研发难度大、研发投入高，因此企业需要持续不断地投入资本成本，指望AI企业立刻产出回报和盈利并不现实。但资本市场讲究利润至上，AI企业这样长年累月地亏损，恐怕也会让不少投资者望而却步。

深度科技研究院院长张孝荣指出，“国内的AI企业普遍遭遇拓荒者困境，虽然企业前景很好，但是商业化变现情况较差。大多数AI企业常常是外表风光，业界有说法是10家企业有9家亏损，还有1家在申请破产。拓荒者经常遇到前所未有的问题，需要消耗大量资源，即便上市成功，短期内也难以解决落地难的问题，AI企业依然会在一段时期内亏损经营。至于盈利的拐点在哪里，目前没有明确的答案。”

赛道殊途同归？

据IDC公布的2020年上半年中国CV（计算机视觉）应用市场份额数据，商汤科技的市场占有率已经位列行业头部公司之首。

如果对比其他头部AI玩家，会发现各家企业均有一定的差异化路线。比如旷视科技主要切入的是AIoT领域，并且在智能安防上有自身技术优势；依图科技转型“AI+算力”厂商，尤其在医学影像方面有独特造诣；云从科技则是将发展方向定位在人机协同操作系统，特别是在金融、安防领域展示科技实力。而商汤科技则将重点放在搭建完整的AI基础设施，做底层技术的算法研发。

不过需要指出的是，虽然各家企业的“打法”和技术不尽相同，但抢占的却是同一批客户，最终仍然是殊途同归。

这一结果在安防、金融领域便可佐证，而安防也是“AI四小龙”业务布局中最为重合的领域。另外，据艾媒咨询发布的《2020年中国人工智能产业研究报告》，安防和金融是AI企业赋能实体经济市场份额最多的前两大领域，占比分别达到53.8%、15.8%。

在张书乐看来，“AI企业殊途同归的现象不难理解，毕竟可有效实现盈利的AI应用场景目前大多集中在金融、安防或者物联网等一些领域。因此哪怕AI算法的基础不同，原计划的领域各有侧重，但为了展示肌肉和快速形成产业影响力，依然会造成不同企业在一些热门风口上扎堆竞争。”

商汤科技除了要抵御传统AI企业们的冲击，还要警惕IT巨头这些“外来物种”的入局。目前，以微软、谷歌、阿里以及华为等头部IT巨头纷纷进军AI赛道，并且已经积累了不少成果。

有市场声音指出，相比传统的AI企业，IT互联网巨头本身现金流充足，可以在AI领域不计成本的投入，再结合强劲的数字化能力，IT巨头在AI领域所展示的优势将对专注于垂直赛道的“AI四小龙”形成降维打击。

一方面要与巨头抢占市场，另一方面又要加大技术投入，这对于商汤科技这类AI垂直玩家来说挑战不小。对商汤科技上市及发展，《商学院》将持续关注。

商汤科技对标的美国上市公司有哪些

与商汤科技有关的上市公司主要有中金公司、海通国际和汇丰。
1、商汤科技成立于2014年，据官网介绍，商汤科技是一家人工智能软件公司，业务涵盖智慧商业、智慧城市、智慧生活、智能汽车四大板块。
8 月27日晚间，商汤科技正式向港交所递交了招股说明书，此后关于“商汤上市”的消息便不断流出。
2、港交所文件显示，商汤科技已通过上市聆讯。据商汤招股书显示，中金公司、海通国际和汇丰为其主承销商。
3、按照计划，商汤科技公开发售于 12 月 7 日开始，至 12 月 10 日中午结束，最终发售价及配售结果定于 12 月 16 日公布，并计划于 12 月 17 日在港挂牌上市。然而，商汤科技在上市之前却临门生变。
4、当地时间 12 月 10 日，美国财政部于宣布将商汤科技列入所谓“涉军企业名单”，实施投资限制，禁止美国人对该公司进行交易投资。按美国相关政策，一旦被列入该名单，美国投资者将不能在市场上对商汤科技进行交易。
5、商汤科技在港 IPO 已临近上市前夕。商汤过去几年共完成 12 轮融资，投资方包含大量美元基金。商汤被列入投资禁令清单，意味着此次 IPO 会遭受严重影响。
被美国“拉黑”后，商汤科技立即予以回应。商汤科技表示：“对于这一决定与相关指控表示强烈反对。我们认为该决定与相关指控毫无根据，反映了对我公司根本性的误解。科技发展不应该受到地缘政治的影响。”

在3D结构光领域，底层硬件厂商奥比中光和算法厂商商汤科技有何不同，双方是否具备对比性？

3D结构光领域主要分为底层硬件厂商和算法厂商。底层硬件就是3D传感摄像头，主要负责采集物体的三维信息。算法是对计算机上执行计算过程的具体描述，像AI视觉所涉及到的图像分类、对象检测、目标跟踪等技术都需算法才能实现。比如现在我们常用的手机3D人脸识别功能，首先需要3D传感摄像头采集3D人脸信息，随后算法再根据3D人脸信息及识别指令，实现3D人脸识别功能。
奥比中光主营业务是3D摄像头，商汤属于计算机视觉算法厂商，它们之间的业务各有不同，这就是它们之间最大的差别。虽然业务方向不同，不过两者同属AI视觉领域，如今都已成长为行业独角兽。商汤估值45亿美金，奥比中光13亿美金，虽然估值差距大，不过算法领域厂商众多，竞争非常激烈，商汤面临的业务压力也比较大。底层硬件厂商多注重技术和产业链，需要长时间的积累，这是算法厂商一时半会无法赶超的。因此从长远来看，奥比中光的发展空间可能更大一些。

商汤科技高管VS柳传志杨元庆

近日，商汤 科技 三名高管“年薪”11.92亿的暴雷消息又一次震惊了国人，估计很多人的舌头都惊出了三寸，也让司马大军核弹攻击的联想柳传志、杨元庆显得格外逊色。

商汤 科技 董事会执行主席、执行董事、行政总裁 徐立的“年薪”为5.12亿；

商汤 科技 执行董事及首席科学家 王晓刚的“年薪”为3.75亿；

商汤 科技 执行董事及董事会秘书 徐冰的“年薪”为3.05亿。

实际上这不是年薪，而是薪酬。

消息爆出后，商汤 科技 紧急解释，说 高管的薪酬包括薪金、工资、酌情花红、以股份为基础的薪酬开支、 社会 保障成本、住房福利及雇员福利等 ，其实高薪、各种名义的红利、高福利拿了就是拿了，股东没意见，外人也管不着。只要依法纳税就行了。

实际上很多公司上市，都会给予高管股份奖励，更何况徐立、王晓刚、徐冰三人作为商汤 科技 的联合创始人， 他们持有公司的股权都不多，导致三位高管薪酬高达11.92亿元的原因，是因为“以股份为基础的薪酬开支”的增加，这相当于公司给予高管的股份奖励。

类似的情况可以看看饱受争议的柳传志的退休金和杨元庆的亿元高薪。

先看柳传志。

联想控股2019年年报显示，柳传志当年从联想控股领取的 薪资为7603.5万元。其中薪酬为1600万元，分红2160万元，中长期激励114.3万元，退休金2526.6万元，其他福利173.9万元。

联想集团2019年年报显示，柳传志当年从联想集团领取的薪资为317.3万美元（约合2046万元人民币，柳传志持有联想集团不到1%的原始股份）。

柳传志于2019年12月18日从联想控股退休， “拿将近1亿元的薪酬”发生在退休前的2019年度。

联想控股2020年年报显示，柳传志当年已不在高管序列，亦不再领取固定薪酬。

在联想集团科创板招股书提供的近3年高管薪酬表中，也没有出现柳传志。但报告附注披露，联想集团每年支付给柳传志的退休金为150万美元（约合960万元人民币）。

以上资料显示： 柳传志从联想控股和联想集团两家公司领取的退休金合计为3486万。

柳传志拿的“退休金”和社保发放的基本养老金是不同的。 柳传志拿的“养老金”则是联想内部根据创始人的工作时长和对企业贡献大小，通过薪酬委员会制度同意后，发放给高管的，只要按规定纳税就没有问题。

再看杨元庆。

饱受诟病的杨元庆亿元年薪，从联想集团科创板招股书显示，杨元庆过去三个财年的年薪均超过1亿元，分别为1.031亿元、1.715亿元、1.772亿元，三年从联想集团拿走约4.5亿元。和商汤 科技 一样， 杨元庆的亿元年薪，并不是纯工资。以最近一财年的年薪为例，他的收入构成包括薪金、奖金、长期激励、退休金以及其他福利。杨元庆的收入，单独从薪金来看，并不高，最近一个财年为130.1万美元，折合人民币800多万元。杨元庆的收入最主要是长期激励和奖金。其中，联想集团去年给杨元庆的长期激励高达1844.8万美元，接近1.2亿元人民币，奖金高达585.5万美元，折合人民币超过3700万元。这主要是近三年联想集团营收和利润大幅度增长带来的红利。

至于司马张捷 们质疑联想集团高管年薪占利润30%则纯属偷换概念、混淆视听、故意挑起民愤，愚弄 不懂 财务 的受众 。

《企业所得税法实施条例》第三十四条规定： 企业发生的合理的工资薪金支出，准予扣除。 前款所称工资薪金，是指企业每一纳税年度支付给在本企业任职或者受雇的员工的所有现金形式或者非现金形式的劳动报酬，包括基本工资、奖金、津贴、补贴、年终加薪、加班工资，以及与员工任职或者受雇有关的其他支出。 杨元庆 们 及 全国 所有 职工 的 薪金 支出都是要 依法 计入 生产成本 ，由 消费者 承担 的，并不是 由 企业 利润 支付 的。

比较而言，柳传志、杨元庆的收入构成和商汤 科技 没有根本性区别，而三年巨亏240亿、至今没有盈利的商汤 科技 给予三名高管的待遇和激励名堂远远超过联想集团这家年纳税100亿、科研投入100亿、2021年净利润12亿美元（约76亿人民币）的世界500强排名159位的跨国公司。

如此，你还觉得柳杨的“年薪”值得质疑和谴责吗？

我们不难发现，和国内大多数风险投资公司相比，软银等境外资本具有更大的胸怀和洞察力， 他们是敢冒风险、敢于承受巨额亏损的伯乐，总能发现千里马。 当年的阿里巴巴、如今的商汤 科技 、滴滴等等无不如此。等千里马养成，获得巨额回报也就无可非议了。

可喜的是，随着中国经济实力的增长、资本的雄厚，私募基金的崛起，像阿里巴巴、联想控股一众风险投资越来越强大。此次阿里巴巴、基石资本、赛领资本等参加的商汤 科技 数轮融资，有可能改变我们在腾讯、阿里巴巴等巨头公司上市后只能吃酸葡萄的感觉了。

从商汤 科技 给予管理层、创业者的天价激励和报酬来看，他们真正知道如何去鼓励创业、如何看重管理层的关键作用。从一定意义讲，管理层是企业发展与生存的关键。

在 科技 创新、企业发展的崎岖山路上，“又叫马儿跑、又叫马儿不吃草”的小农意识可以休矣！

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