11月23日消息，据港交所文件，AI企业商汤科技通过港交所上市聆讯，联席保荐人为中金公司、海通国际和汇丰银行。该公司预计很快会在港交所上市，IPO计划募资10亿美元，其中60%将用于公司研发投入。商汤科技是被称之为“AI四小龙”中处于领头羊地位一家人工智能科技公司，其他三家分别是旷视科技、依图科技和云从科技。
AI四小龙各有特色，目前商汤科技侧重从技术底层设施引领行业发展，在计算机视觉软件市场，商汤科技市场占用率为第一。旷视科技主要打造物流场景下的智能方案，依图科技集中于垂直整合，云从科技在国内银行人脸识别产品上优势更明显。值得一提的是，这三家公司都在商汤科技之前提出了上市计划，但目前均没有上市，部分企业尚在进行之中。
依图科技在2019年在港交所递交上市申请,当时被认为可能成为AI四小龙中第一个上市的公司，然而其在港股上市申请一直未被通过。2020年11月初,依图科技突然正式向上海证券交易所申请科创板上市,拟通过发行CDR(中国存托凭证)的方式募集75.05亿元资金。然后，半年后的今年7月2日,依图科技又主动申请撤回科创板上市申请。
同样在2019年，旷视科技也想港交所提交了上市申请，但此后一直没有动静，直到直到2020年的2月，港交所网站显示，旷视科技的聆讯资料状态变为“已失效”。此后，旷视科技转战科创板。2021年3月，该公司科创板IPO申请获得受理。云从科技稍微幸运一点，其在几年7月提交科创板申请，随后10月获批，该公司已经上市在即。
仅次于海康威视的新大象？
AI四小龙在今年集中冲击IPO，也成为业内一大话题。业内分析认为，实际上从去年开始随着使用场景的增多，人工智能公司达到了其上市的最佳时机。2020年，人工智能独角兽接连进入冲刺IPO阶段。尤其是年底，海天瑞声、依图科技、云知声、云从科技、云天励飞，格灵深瞳、第四范式等“AI概念股”扎堆涌向资本市场。而另一方面，随着融资额度的增加，一些公司的估值已经很高，不得不进入公募市场寻求资金支持。
以商汤科技为例，企查查信息显示，自成立起，商汤科技总计获得12轮投资，总融资金额为52亿美元（约合人民币331.89亿元）单是2020年7月的D轮，就募资了近16亿美元。据报道，在上市之前，商汤的估值已经超过120亿美元。而据胡润研究院发布的《2020胡润全球独角兽榜》,商汤科技的估值为500亿元,旷视科技、云从科技、依图科技的估值分别为300亿元、200亿元、140亿元。
商汤科技融资历程
这些AI初创公司也急缺资金续血。比如云从科技，2018年-2020年分别亏损2亿、17.63亿、7.21亿，三年合计亏损27亿，即使扣非后亏损也有13.52亿，2020年收入还同比下降6.51%；旷视科技，2018年-2020年Q3扣非归母净利润分别为-5.65亿、-12.49亿、-10.39亿，3年内亏损28.4亿，三年收入亏没了；依图科技，2018年-2020年中扣非归母净利润为-6.51亿、-9.99亿、-4.49亿，亏损比收入还多。
各AI公司2020年毛利润对比
而作为AI四小龙第一企业，商汤科技的收入规模最大的，甚至超过了旷视、依图、云从等的总和，这也使得其上市想象空间很巨大。“如果商汤科技上市之后表现不好，可能意味着整个AI行业要降温了。”一位投资圈人士指出。在商汤科技之前，2020年7月20日，“AI芯片第一股”寒武纪（688256，SH）于科创板上市，当时总市值约600亿元。但一年之后，寒武纪的市值已经跌去一半，目前仅为344亿元。
华泰证券认为，如果顺利上市成功，有望成为A/H市场仅次于海康的第二大人工智能企业。
具有成长力的财务数据
这种判断是基于对商汤的综合实力之上。综合比较商汤和已经提交招股书的全球6家AI公司，海康/大华/讯飞，以及美国的Palantir和c3.ai 2020年的财务数据，华泰证券认为：1）与中国公司比较商汤毛利额优于四小龙（旷视、依图、云从、商汤）的其他三家但与龙头海康有一定差距；2）与海外公司比较商汤已远远领先于C3.AI但相比Palantir仍有发展空间。
从业务模式上来看，和其他AI公司类似，商汤科技展示了一个通用平台(SenseCore)+四个行业的商业模式。商汤的通用平台SenseCore包括（1）大量高效的模型生产能力，（2）包括超算集群在内AI基础设施赋能数据中心（AIDC），(3) 自研的AI芯片及ISP芯片等。和海康及其他AI初创公司相比，平台的能力范围更大。
简单来说，SenseCore可集中量产人工智能模型，这也是商汤科技和其他AI四小龙的战略区别。
从营收来看，商汤主要的落地行业包括智慧商业（2020年收入占比43%），智慧城市（40%），智慧生活（13%）和智慧汽车（5%），和其它AI公司及海康的落地场景构成类似。招股书显示，2018年-2020年，商汤科技营收呈稳定上升趋势，从18.53亿元逐年提升至34.46亿元，2021上半年营收16.5亿元，三年半累计收入近百亿元；同时，毛利率分别从56.5%逐年提升至70.6%，2021年上半年毛利率更是达到73.0%。
商汤收入规模大于旷视、依图、云从等的总和，但只相当于海康、大华和讯飞的5%/13%/26%；毛利润相当于海康、大华和讯飞的8%/22%/41%。不过，商汤相比其他公司又有明显的优势，其他公司2020年收入基本小于10亿元，而商汤营收达34亿元。
尽管营收和毛利在增加，但据商汤科技称，受研发成本高昂影响，公司亏损仍不断扩大。招股书显示，2018年-2020年及2021年上半年，商汤科技亏损净额分别为34.32亿元、49.6亿元、121.58亿元及人民币37.12亿元，合计亏损242亿元。大量的研发支出使得商汤科技亏损，其中，2018年-2020年及2021年上半年，其研发开支分别为人民币8.48亿元、19.16亿元、24.53亿元及17.7亿元。可以看出其研发投入很大。
亏损目前也是困扰人工智能初创企业的第一大问题。除了四小龙，包括寒武纪、格灵深瞳等等AI概念股，都处于亏损之中。这意味着AI行业看似很火，但实际上绝大部分在赔本赚吆喝，行业处于严重内卷。
AI行业具体面临两大难题
但在亏损的另一方面，资本对盈利的需求越来越强烈。华盛证券认为，目前AI创业公司已经成长多年，已经从“技术突破”转向“商业成长性”周期，资本对其的选择也从技术突破转向了能否落地的，实现商业化的阶段。
在其看来，AI行业出现了三个重要的转变，使其具备商业化可能，这包括：算法的进步和硬件成本的大幅下降，正在推动人工智能技术加速商业化落地。根据OpenAI测算，全球头部AI模型训练算力需求3、4个月翻一番，因此每年头部训练模型所需算力增长幅度高达10倍；2、系统企业、芯片企业在AI 浪潮下面对不同的机遇和困局，行业整体在竞合博弈中逐步成熟；3、企业智能化转型需求迫切，软硬件垂直一体化解决方案成为主要的商业模式。
另外，AI四小龙都很相似，甚至海康威视、大华股份，都摆脱不了主要客户是政府和企事业单位的特性。这也是潜在的风险。
海康大华业务结构中，B端分别占各自2020年营收的67%和65%（境外业务归类为B端业务）；G端业务同步展开，体量大致在B端业务的三分之一。旷视科技G端占营收比居同行业最高，主要集中在城市物联网以及消费物联网（云端SaaS和移动终端类）建设占比达到57%，B端体量很小。商汤的四大业务中，智慧城市业务收入占比是最高的，2018年-2021年中收入占比分别为28.6%、41.9%、39.7%、47.6%，这些收入依赖于政府部门的采购与支出，属于To G业务。
有媒体在报道中指出，AI公司应收账款都很庞大，假如公共部门客户付款周期延长，资金回笼正成为压死骆驼的稻草，何况初创公司本身还不是骆驼。商汤科技的营收账款也很高，2018年-2021年中，贸易产生应收账款分别为13.31亿、26.15亿、37.48亿、39.26亿，为当期营业收入比例的72%、86%、109%、238%。2018年-2021年中，商汤科技计提的应收账款减值准备分别为1.02亿、2.11亿、6.09亿、7.84亿。
从技术实力来看，无论是算法还是数据和算力，商汤科技在同行业都位列前茅，而且有自研的人工智能专用芯片。所以说，如果商汤这一战没有如预期获得想象中的胜利，对整个AI行业来说都是巨大的打击。
本文参考资料：
1、华泰证券：从商汤招股书看AI行业竞争格局
2、经济观察网： 商汤科技被传港股IPO获批 AI创业公司上市潮背后困境与未来
3、市值风云 ：市值不过千亿PE都不够回本：商汤科技，“AI四小龙”上市头筹猜想
4、同花顺：商汤科技终于来了，如何抓住AI上市潮的投资机会?
5、新浪科技：商汤科技IPO获批 AI企业如何面临亏损通病？
近期科大讯飞被百家机构扎堆调研，有成为“报团新宠”的势头。另一方面，公司“大动作”频频，包括人事变动，管理架构调整，业务布局进入收获期，基本面拐点已现。这或许是其近期走势强劲，市值突破千亿的新逻辑。
2月28日公告显示，科大讯飞又迎来近百家机构调研。自去年7月起，科大讯飞调研热度明显提升，百余家机构扎堆调研，似乎暗示着公司有望成为机构报团新宠。
此前，由于科大讯飞的人工智能业务增收不增利，在资本市场一直饱受争议；再加上其业务比较复杂，投研的性价比比较低，机构积极性一直不高。作为一家市值千亿的巨无霸，科大讯飞的基金持股比例却大幅低于同业，可以称得上是大公司中的“机构冷门股”。
值得注意的是，近期科大讯飞动作频频，业务结构与业绩表现似乎都将迎来基本面拐点。随着人工智能行业景气度提升，行业独角兽逐个上市，科大讯飞作为A股人工智能老大哥，估值也有望水涨船高。
机构扎堆调研
去年以来，科大讯飞的机构调研热度显著提升。而此前科大讯飞机构参与度极低，2020年二季度末，公司基金持仓比例在计算机板块市值前十大的公司中位列倒数第二，远低于平均水平。
2020年年内，科大讯飞被机构调研了15次，相当于2016-2019四年的调研数总和， 在2019年全年披露的投资者关系活动仅1次，2018年则为5次。具体来看，其中多次调研活动中机构数破百，使得科大讯飞频频摘下A股上市公司受机构调研榜单的桂冠。
分析观点认为，此前科大讯飞机构持仓较少的重要原因是，其业务线过于繁杂，深入跟踪的性价比不高。 公司涉及教育、政法、消费者、智慧城市、医疗、 汽车 等诸多行业，且部分业务线中包含多项细分业务，研究成本过高。如今公司与行业面的边际变化已经非常确定，于是在研究成本和持仓错配的情况下，市场资金逐步开始选择介入。
不过从近期行情来看，科大讯飞震荡剧烈，机构似乎正处于观望博弈阶段。
股价上，在2月23日一举涨停，创下 历史 新高后，科大讯飞迅速迎来一波大幅调整，连续3个交易日跌去15%。如此“过山车”行情并非偶然，仅仅在一个月前，科大讯飞刚上演过相似剧情。1月19日起5个交易日，公司股价连续大涨，累计涨幅近15%，而后5个交易日又跌去近10%。
资金面上，近日科大讯飞交易颇为活跃。3月1日数据显示，主力方面，20日净流出17.5亿元，5日净流出8.9亿元；港资方面，60日净流入11.11亿元，近3日净流出10.07亿元。另外，近60日内发生了10次大宗交易，其中折价交易5次，溢价交易1次。
最近3个月，科大讯飞共登上龙虎榜4次，均显示日净买入高于1.5亿元。具体来看，其中三次为涨停，一次为跌停；其中三次日成交额超35亿元。1月21日，科大讯飞当日净买入高达6.63亿元，当日成交额高达68.02亿元，也显示出交易热度之高。
值得一提的是，2月3日科大讯飞的大跌为午后股价闪崩，最终封死跌停板收盘，当日成交额超40亿元，市值跌破千亿。盘后数据显示，深股通买入4.4亿元并卖出2.9亿元， 两机构合计卖出1.43亿元。
对于股价大幅波动引发的市场顾虑，科大讯飞的回应方式是：上调全年业绩预告区间下限。 闪崩当日科大讯飞便发布公告表示，由于第四季度经营持续向好，根据最新财务审计工作进展，业绩预期范围进一步明确至：2020年度累积净利润为12.29-13.93亿元，同比增长50%-70%。
而根据公司于10月27日发布的三季报，公司全年业绩指引为，预计2020年实现净利润10.65-13.93亿元，同比增长30%-70%。也就是说， 更新后的版本将区间下限提高了20个百分点。
公司“大动作”频频
去年以来，科大讯飞在高层架构与业务战略上“动作频频”，转型改革提速。提升经营效率
人事架构方面，公司一年内共发布了7次人事变动公告，管理架构改革加速，如今已推进至“专制总裁制”。
2月7日，科大讯飞发布重磅人事变动，为了使董事长的精力更多地集中于公司未来发展战略、公司核心机制的建设，同时加强人才的培养，董事长兼总裁刘庆峰将辞去公司总裁职务，并聘任吴晓如先生为公司总裁，负责公司常规经营管理工作。
据悉，2009年4月以来，主持公司生产经营管理工作的总裁职务一直由公司董事长兼任，处于集中式管理的状态。为了实现更好的分级管理，公司自2014年开始 探索 实行“轮值总裁制”，初步在内部管理上实现分工；如今演进至“专制总裁制”，分工放权后，公司经营效率有望进一步提升。
经营业务方面，随着各行业智能化应用加速，公司产品化不断推进，规模效应与盈利能力有望进一步提升。
在教育业务上，去年以来，科大讯飞连续中标区域性教育项目大单。2020上半年，公司教育领域中标金额同比增长175%。其中蚌埠市智慧学校建设项目中标金额为15.86亿元，青岛西海岸新区“因材施教”人工智能+教育创新应用示范区项目中标金额8.59亿元。目前，上述两大项目已基本完成年内交付计划，产品已进入常态化使用。
在医疗业务上，科大讯飞也有望进入收获期。公司自2015年开始布局医疗业务，2019年实现盈亏平衡。目前讯飞智医助理已在西藏、内蒙、青海、浙江、北京、广东、福建等共计11个省近百个县区，超过2000个乡镇及医疗机构，超过2万个村级医疗机构投入使用。
值得一提的是，近期科大讯飞实控人强势“包揽”20余亿元大额定增，也彰显了对公司未来发展的信心。
1月19日，科大讯飞公告称，拟向实控人之一刘庆峰及其控制的企业言知 科技 定增募资20-26亿元，扣除发行费用后将全部用于补充流动资金。发行价格为33.58元/股，发行股票数量5956-7743万股。
科大讯飞表示，公司实控人刘庆峰先生与公司长期利益休戚与共，定增完成后将强化公司控制权稳定性。定增前，公司实控人刘庆峰和科大控股合计控制公司16.17%股份的表决权，处于较低水平。按照发行上限测算，本次定增完成后，公司实控人控制表决权的比例变为18.99%，巩固了控制地位。
另一方面，本次发行后公司将获得充足的流动资金，有利于优化公司资本结构，提高抗风险能力，进一步满足核心业务增长与业务战略布局需要；也有利于公司在快速发展的人工智能行业抢抓战略先机，引领行业发展。
AI股元年，推高估值
从行业层面来看，人工智能产业加速发展，景气度不断推升，有利于科大讯飞收获更高估值。
首先是需求端的增长。受到2020年新冠疫情的催化，AI应用加速普及，如今已广泛运用在机器人筛查、影像辅助诊断、远程教学、无人配送等领域。后疫情时代，在教育、医疗、物流等AI应用的重点赛道，或能很快看到外部需求爆发的拐点。
其次是政策端的支持。2021年作为十四五规划开局之年，也将对人工智能行业发展起到助推器的作用。有专家指出，结合多年前我国新一代人工智能发展规划中提出：预计到2030年，人工智能核心产业规模超过1万亿元，带动相关产业规模超过10万亿元，培育高端高效的智能经济，预示着对于深耕人工智能赛道上的玩家将会迎来更大机遇。
更重要的是，随着AI独角兽们带着一级市场的高估值密集登陆科创版，科大讯飞作为A股AI龙头，以及行业中为数不多实现盈利的公司，估值也有望水涨船高。
资料显示，随着2019年科创板开通，人工智能企业上市进程明显加速。2019年虹软 科技 （机器视觉算法）登陆科创版；2020年，石头 科技 （智能扫地机器人）、寒武纪（AI芯片）、九号公司（智能电动滑板车）等公司也紧随其后。
目前还有海天瑞声、依图 科技 、云知声、云从 科技 、云天励飞等多家AI领域公司已披露招股说明书，此外，同为AI四小龙的商汤 科技 、旷视 科技 等也曾报道过拟上市的计划，业内人士预计，2021年将是人工智能企业IPO大年。
对于2020年业绩高增长，并且在2021年AI与新能源车的双重风口下，科大讯飞的中长线机会或许才刚刚开始，甚至有市场人士将长期估值看到近两千亿。
有分析师估测称，考虑到人工智能产业加速趋势，公司龙头溢价，以及业绩/产品化率提升趋势，予以科大讯飞“买入”评级，2021年12倍PS，目标市值1986.5亿。
久违的AI独角兽终于可以上市了。
投资界获悉，4月6日晚间，证监会已同意云从 科技 科创板注册申请。这意味着云从 科技 离IPO又近了一步。此前，云从 科技 曾在2020年12月递交招股书，但中间过程一波三折，直到2021年7月才通过科创板上市委审议。正如云从的投资人感叹，这个过程很揪心。
云从 科技 的历程，是一位80后博士创业的故事。1981年，周曦出生于四川内江市，先后考入中国科学技术大学、美国伊利诺伊大学香槟分校，取得了计算机博士学位。2011年，周曦放弃留美，选择回国——到重庆研究AI。云从 科技 正是脱胎于周曦参与的中科院重庆绿色智能研究院项目，2015年正式应运而生。
成立时间最晚，云从 科技 是“AI四小龙”最后一只独角兽 ，一路走来融资至少11轮，曾经蔚然壮观。此后，中国AI赛道开始沉寂。经历了大浪淘沙之后，商汤终于成功上市，旷视上会也获得通过，而依图选择终止IPO。一半海水，一半火焰，这群中国最耀眼的AI独角兽悄然间走向了不一样的命运。
中科大学霸创业
7年，做出估值300亿
云从 科技的故事，起源于 中科院的一间实验室 。
1981年出生于四川内江市的 周曦 ，自小成绩优异被称为“神童”，18岁那年顺利考入了中国科学技术大学，就读于电子科学与技术系。在这座被誉为“科学家摇篮”的高等学府，周曦开始崭露头角，曾凭借声纹识别研究获得NIST评测世界冠军。
在中科大完成了本硕连读之后，周曦继续着求学之旅，在2006年来到了美国伊利诺伊大学香槟分校（下称“UIUC”），攻读计算机博士学位。值得一提的是，周曦的博士生导师正是“计算机视觉之父”黄煦涛教授，而后者当年仅在全球招收三位学生。
读博期间，周曦将研究方向由语音识别转向了图像识别。这一过程无疑是痛苦的，周曦也遇到了很多困难，他曾回忆过，“实验结果基本上都会很坏，因为程序、推导可能写错，假设也可能出错。在这么长的链条上，很多时候我们还根本不知道错在哪里。”
但很快周曦就找到了突破口，在UIUC搭建了Cluster服务器阵列，将语音识别与图像识别领域交叉实践，获得的成果显著。此后，周曦带领团队代表UIUC接连参加了多项国际比赛，先后战胜了MIT、东京大学、IBM、Sony等著名研究机构，拿到六次世界智能识别大赛冠军，并发表了数十篇论文，被引用上千次。
博士毕业之后，周曦收到了多份高薪工作的邀请。时值2011年，中国科学院计划在西南地区筹建研究院，筹备人袁家虎(现任中国科学院重庆研究院院长)三次赴美与黄煦涛教授及周曦见面，希望能够为国内引进全球顶尖的 科技 人才。袁家虎院长的诚意和表态，让周曦做出了人生中最重要的决定—— 回国工作 。
因此，在留美5年之后，周曦放弃了优渥生活和事业，联合新加坡国立大学、伊利诺伊大学创办了中国科学院重庆研究院智能多媒体中心，从事人工智能领域的研究，包括图像识别与人脸识别技术等。
2015年，周曦再次做出了一项重大抉择，决定带领团队投身创业。谈及创业初衷，他曾表示，前沿尖端技术的创业，如果研究人员不能亲力亲为，成功的机会等于零， “亲力亲为，或许也只有很小的几率成功，即便如此，我也愿意一搏。”
于是，云从 科技 在这一年3月正式成立，并先将目光瞄向了银行。当时，为了拿下一家银行的身份核验项目，云从 科技 的团队憋了好多天，写了十几页的方案。结果，银行却表示从来没见过这么短的方案，最少都是300页起。
最终为了这个订单，周曦带着团队用2年时间提交了48种方案，直到内部测试准确率达到99.8%，客户才签下合同。“这件事让我意识到，要想把技术落地，就要扎根行业，与行业共同成长。”周曦曾回忆道。
时至今日，云从 科技 实现了从智能感知到认知、决策的核心技术闭环。公司自主研发的跨镜追踪、3D结构光人脸识别、双层异构深度神经网络和对抗性神经网络技术等AI技术均处于业界领先水平。在业务布局方面，云从 科技 也已在智慧金融、智慧治理、智慧出行、智慧商业四大领域已逐步实现成熟落地应用。
当然， 持续亏损仍是云从 科技 无法忽视的问题 。招股书显示，其2018年至2020年的营收分别为4.84亿元、8.07亿元、7.55亿元；净亏损则分别为2亿元、17.63亿元、7.2亿元，尚未实现盈利。
根据招股书，云从 科技 的估值大约在 300亿-400亿 ，但具体还是要看发行情况。回顾创业，周曦曾经感慨，“我知道很难,但没想到这么难。” 好在他坚持了下来，云从 科技 如今距离登陆科创板也只剩下时间问题。周曦，即将斩获属于自己的第一个IPO。
融资11轮，VC/PE队伍庞大
IPO一波三折
在“AI四小龙”中，云从 科技 的融资历程并没有见到太多一线美元基金的身影。
人工智能元年2015年，刚成立的云从 科技 天使轮融资6000万元，投资方为人工智能公司佳都 科技 、杰翱资本，同年年底，云从A轮融资近2亿元。用投资人的话来说， 当时市场不是特别明朗，但云从估值已经很高了。
随后，AI在国内大爆发。2017年，云从 科技 B轮获得5亿元融资。此时我们能看到诸多国资背景的机构，如元禾原点、广州基金、越秀产业基金等。背靠产业集团小米的顺为资本也来了，还有星河集团与工程院院士发起设立的基金星河·领创天下，以及人民币基金普华资本、兴旺投资等，同时还出现了老股东杰翱资本、佳都 科技 的身影。
2018年的另一个标志性节点，云从 科技 B+轮融资超10亿元， 融资规模和B轮相比扩大了一倍 ，粤科金融、中国国新控股、广州基金、联升资本、渤海产业基金、张江星河、前海德升、越秀金控等近10家机构集体赶来。2019年，云从 科技 也获得了新鼎资本、金泉投资、众安资本、善金资本等机构的支持。
2020年更不用说。2020年5月，云从 科技 C轮融资18亿元，投资方包含中网投、上海国盛集团、南沙金控、长三角产业创新基金、工商银行、海尔金控、信中利、工银亚投、高捷资本等等知名机构。彼时有报道称，云从 科技 有望在2020年底上市。
但后续云从上市之路经历了一波三折。云从C轮融资完成后，很快被纳入了美国商务部“实体清单”。一位投资人提到，当时担心可能对后期业务拓展有影响，所幸这并未耽误上市进程。2020年8月，云从 科技 在广东证监局办理辅导备案登记，同年12月递交招股书，但很快又被美国列入制裁名单。
更戏剧性的是，经历问询后，2021年3月底，云从 科技 因财务资料过期，上市申请被中止审核。 “这是最痛苦的时候” ，北京一位投资人描述。随后在2021年6月，云从 科技 更新了财务资料，上交所恢复上市审核进程。2021年7月，云从 科技 顺利通过科创板上市委审议，多了一道曙光。
此后经历了一段漫长的等待。就在昨日（4月6日），云从 科技 终于通过科创板注册。一位参与了云从融资的投资人感慨，这是最让他揪心的一个项目，“凡项目上会必过的信心差点被摧残殆尽”。接下来，便是等待云从 科技 的IPO敲钟。
最后一只AI独角兽，
唏嘘间，大家走向不同的命运
云从 科技 终于等来了IPO，宣告这一个时代的落幕。
曾几何时，无VC不投AI。数据显示，2015年-2018年，AI领域的投资频次和投资总额均快速增长，在2018年最高峰时，这一领域投资总额过千亿元，投资笔数接近500笔。融资似乎成了一场竞赛，行业的融资记录被一遍又一遍地刷新，成为中国创投史上罕见的一幕。
在当时，几乎每一家投资机构在被问到人工智能时，给出的回答不是“我们已经投了”就是“我们正在看”。正是在这样一番热火朝天的景象下，以“AI四小龙”为代表的的一批创业公司应运而生。
其中， 云从 科技 成立时间最晚 ，2015年——而商汤 科技 成立于2014年，依图 科技 成立于2012年，旷视 科技 成立于2011年。伴随着AI融资狂潮，AI四小龙一时炙手可热。
但好景不长，在烧钱、亏损的质疑下，国内AI行业急转直下。“我已经很长时间没看AI的创业项目了”，一位北京VC投资人曾对投资界坦言。随着AI融资寒冬，云从 科技 成为了所剩不多跻身独角兽行列的AI创业公司。
而一旦没有了输血，摆在AI公司面前的选择并不多：要么悄悄关门，要么谋求上市之路。兜兜转转，“AI四小龙”各自走上了不一样的命运。
2021年12月30日，商汤 科技 正式挂牌港交所，最新市值高达2000亿港元，成为国内AI第一股。如果按原计划，商汤 科技 本应在12月中旬就已完成IPO。结果却在12月10日突生变故，因地缘政治原因不得不推迟发行。在这场生死博弈中，商汤 科技 选择坚定不移推进IPO——仅经过一个星期的调整，再次宣布重启公开招股，最终成功上市。
而其他人上市之路十分坎坷。早在2020年11月，科创板就宣布依图 科技 IPO获得受理；仅仅一个月后，四小龙中成立时间最晚的云从 科技 ，科创板IPO也获受理；随后在2021年3月，旷视 科技 也申报了科创板上市。
令人意外的是，2021年7月初，依图 科技 主动撤单，IPO之旅戛然而止。同月，云从 科技 上会获得通过，旷视 科技 也在两个月后上会获得通过。如今，在提交注册超8个月后，云从 科技 先于旷视 科技 获批注册。根据上交所最新显示，旷视 科技 注册申请目前处于中止状态，原因为公司财报更新。
而另外一家被寄予厚望的AI企业格灵深瞳，上市后的表现也不尽如人意。成立于2013年的格灵深瞳，在上市之前至少获得7轮融资，背后集结了一众知名VC/PE。曾经创投圈认为格灵深瞳估值能够达到3000亿美元。然而今年3月，格灵深瞳正式登陆科创板，但开盘即破发，最新市值仅有50亿元，实在是令人唏嘘。
即便惨淡，但上市起码还有翻身的机会。一级市场投资人感叹： “现在的形势是哪里能上就上哪里 。AI公司做各个行业的落地，摊子铺得很大，成本投入很高，上市肯定是为了确保有持续的现金流注入。”这一次，留给AI独角兽的时间真的不多了。
近日,全球领先的人工智能平台公司商汤科技与保利发展控股旗下科技子公司锐云科技有限公司(以下简称“锐云科技”)签署战略合作,共同推动AI技术对地产行业的赋能。依托商汤领先的AI技术优势和锐云科技在地产云服务领域的丰富经验,双方将联手打造智慧渠道风控系统、智能识客系统、精准营销系统、AR样板间等创新应用,实现管理、服务及营销多效升级,加速地产行业的数字化转型。
锐云科技成立于2014年9月,是国内地产行业大数据运营领军企业,其推出的“悦家云地产智慧营销管理平台”旨在利用大数据技术提升地产营销管理效率。通过双方深度合作,锐云科技与商汤科技携手将AI技术全面升级并运用至“悦家云”核心系统中,以“AI+大数据”为地产开发商带来案场渠道管理升级、服务质量提升、高效数据分析和精准营销等多重价值。
商汤科技企业业务事业部总经理赵峰表示,“携手行业伙伴提供基于云的多样化AI服务,是商汤践行赋能企业业务的重要举措之一。面向地产行业,商汤开发了以AI技术为核心,串接多个业务场景的智慧案场解决方案。我们希望基于本次合作,不仅有效破解当前案场营销管理流程中的难题,更进一步挖掘AI技术在地产行业的更多应用,创造更大价值。”
锐云科技副总经理任庆忠表示,“锐云科技致力于以大数据挖掘为核心,助推合作伙伴数字经济化转型。通过与商汤科技强强联合,我们将构建出基于‘AI+大数据’的全新业务模式,实现对案场中各种管理和营销场景及行为的结构化提取和自动化分析,并做到更加深刻的洞察和理解,为地产行业客户提供更多的增值服务。”
根据合作协议,双方将共同开发智慧案场渠道风控系统,将AI技术应用于案场营销行为当中,做到严格把控,规范案场运营,提升渠道管理能力;建立智能识客系统,通过AI技术对线下来访客户精准识别,实现AI人脸台账,提升置业顾问待客效率;构建案场大脑智慧营销体系,利用AI分析人脸大数据,精准洞悉客户的成交意向。此外,双方还将在AR领域联合创新,共同打造AR样板间,以虚实融合的全新看房体验,增强客户体验,增进客户购买意向,提升转化。
如今,地产行业逐渐告别了高速增长的增量时代,在新的市场趋势下,利用AI等技术进行精细化运营,提升案场营销管理效率,是开发商保持持续竞争力的关键之一。过去几年中,商汤在AI+地产领域进行了深入的探索和创新,目前已经与融创、万科、世茂、中海等行业龙头合作,为超过50家地产开发商,超过1200个案场提供智慧化解决方案,有力解决地产行业频繁变化的业务和客户需求给运营和管理带来的挑战。
与此同时,在数字化浪潮下,商汤也正扮演企业智能化升级的赋能者角色,通过领先的AI技术能力，以高性能、高可靠性、灵活易部署的软硬一体解决方案,为企业降本增效,同时不断深化与行业伙伴的合作,共同催生模式创新、流程创新、体验创新,为企业发展创造全新竞争力,共赢未来。
云从 科技 7月20日成功过会，在与旷世 科技 、商汤 科技 和依图 科技 "AI四小龙"的上市比拼中率先上岸，公司也因此成为科创AI第一股。2018-2020年云从 科技 累计亏损26.84亿元，此次在科创板公司募集资金37.5亿元，科创板的上市也意味着公司可以缓解常年亏损带来的资金压力。
AI公司赚钱太难了。相关报告显示，全球近90%的AI公司处于亏损状态，10%的赚钱企业基本是技术提供商，中国AI产业链中90%以上的企业也同样处于亏损阶段。AI四小龙无一例外全部亏损，而且一个比一个能亏，比如依图 科技 2017-2020H1累计亏损72.68亿元；旷世 科技 2017-2020Q3期间累计亏损130.6亿元。商汤 科技 IPO不太顺利，有消息称公司将于8月份向港交所提交申请。虽然目前不清楚商汤 科技 亏损多少，但公司与云从 科技 一样，也是亏损的状态。
为什么AI公司赚钱这么难？
云从 科技 主营业务是为客户提供高效人机协同操作系统和行业解决方案，前者是凭借自主研发的人工智能核心技术打造了人机协同操作系统，通过对业务数据、硬件设备和软件应用的全面连接，把握人工智能生态核心入口，为客户提供信息化、数字化、智能化的人工智能服务；后者是基于人机协同操作系统，赋能智慧金融、智慧出行等应用场景，为更广泛的客户群体提供以人工智能技术为核心的行业解决方案：
报告期内公司向客户提供基础操作系统、基于人机协同操作系统的应用产品和核心组件以及技术服务，其中基础操作系统是可以直接销售给客户的，一般交付给具有研发能力的企业和第三方软件厂商，由客户二次开发后投入使用。公司提供的操作系统有智能云平台、视图汇聚分析平台、融智云平台和集成生物识别系统，基于不同的功能，面向物联网、政府、公安等城市治理和金融、商业等不同应用场景：
值得注意的是如果客户前期没有购买云从 科技 操作系统，则公司向客户销售操作系统和应用产品，保证相关应用产品有效运行。核心组件是基础操作系统内可以独立交付的功能模块，通常是封装了核心AI能力的软件包，主要交付给研发实力强、对软件管控要求较高的客户，由客户集成到其自由系统中使用，基本不涉及进行定制化开发。技术服务主要是人机协同操作系统在软件产品销售以外的服务，包括公有云服务、风控服务和智能化运维服务。
成立至今云从 科技 人机协同操作系统及应用产品相继经历了初步推进人机协同操作系统内核沉淀的V1.0、综合多类业务场景的基础操作系统V2.0和升级人机协同操作系统V3.0三个阶段，实现了智慧金融、智慧治理、智慧出行和智慧商业四个重点领域的基础操作系统的整合。公司的V4.0版本则是升级了智慧治理领域的融智云平台和智慧金融领域的集成生物识别系统，通过AI技术优化系统的运行效率和用户体验：
在系统层上云从 科技 开发了面向不同领域的基础操作系统，通过系统和组件的方式将AI技术赋能应用场景。2014年以来旷视 科技 便开始了Brain++这一AI生产力平台的研发，覆盖从数据生成、清洗、预处理、标注和存储到算法架构设计、实验环节设计、训练环境搭建，再到训练、加速、模型评估和产生模型以及模型分发、部署应用全流程。Brain++集成了包括深度学习框架MegEngine（天元）、深度学习云计算平台MegCompute和数据管理平台MegData，将算力、算法和数据能力融为一体，作为AI基础设施，实现从算法生产到应用的全流程化和规模化供给：
旷视 科技 的Brain++平台相比云从 科技 的操作系统+组件的模式，不同之处在于将算力、算法和数据进行融合，实现了AI的全流程。比如公司的Brain++商业版覆盖了数据管理、模型开发和算力调度等算法生产全流程，还可为客户提供集群搭建和部署在内的硬件交付，让客户不必为寻找AI硬件供应商和软硬件适配等问题烦恼，提升了AI的效率。Brain++平台和算法构成了旷视 科技 的核心AI能力：
业务模式上，云从 科技 的基础操作系统、组件和应用产品可以单独销售，但旷视 科技 的Brain++平台是以解决方案的形式对外销售的，这构成了俩公司业务上的差异。
2018-2020年云从 科技 实现营收4.84亿元、8.07亿元和7.55亿元，这其中主营业务收入为4.83亿元、7.80亿元和7.51亿元，2020年主营业务下降主要系疫情影响，这与其商业模式有关。报告期内公司其他业务主要为向少量客户提供外购硬件和技术开发服务，2019年其他业务收入一度达到0.27亿元，但占比仍较小。
主营业务中人机协同操作系统营收为0.31亿元、1.83亿元和2.37亿元，营收占比为6.2%、22.7%、31.3%；人工智能解决方案营收为4.52亿元、5.97亿元和5.15亿元，营收占比为93.6%、74.0%和68.2%：
旷视 科技 是一家聚焦物联网场景，以物联网为AI技术落地载体，通过构建完整AIoT产品体系，面向消费物联网、城市物联网、供应链物联网三大核心场景，提供经验验证的解决方案的AI公司。公司业务分为消费物联网解决方案、城市物联网解决方案和供应链物联网解决方案三大类。2017-2020Q3公司营收为3.04亿元、8.54亿元、12.60亿元和7.16亿元，其中60%以上的营收来自城市物联网解决方案业务：
值得注意的是，云从 科技 营收中第三方软硬件和智能AIoT设备营收占比虽然从2018年的81.2%下降至2020年的50.8%，但仍占据半壁江山。号称行业领先的AI公司，营收一半竟然来自硬件产品，这就引出了一个问题：AI公司靠什么赚钱？
毛利率来看，报告期内云从 科技 主营业务毛利率虽然由21.5%提升至43.2%，但仍大幅低于依图 科技 和旷视 科技 的毛利率，依图 科技 主营业务毛利率由2017年的57.4%提升至2020H1的71%，是这几家公司中最高的：
细分到具体产品或服务，可以看出云从 科技 人机协同操作系统的毛利率在75%以上，处于较高水平。人机协同操作系统中软件授权业务的毛利率超过80%，主要是绝大部分软件授权业务涉及安装调试或定制开发，产生了相应的费用。报告期内公司技术服务毛利率由99.45%下降至40%，因为金融风控业务涉及对外采购数据服务，2020年新增的数据中心智能化运维服务需要委托第三方提供服务，降低了毛利率水平。
云从 科技 营收占比最大的人工智能解决方案业务毛利率为17.76%、23.43%和28.19%，主要是该类业务根据客户需求，需外购部分配套软硬件产品或服务，外购材料成本较高，挤压了毛利率空间。公司人工智能解决方案毛利率相比可比企业也明显偏低，比如依图 科技 软件、软硬件组合在报告期内的毛利率分别为64.1%、81.9%、87.5%、86.8%和11.3%、32.8%、54.3%和69.6%。
云天励飞和云知声解决方案业务毛利率水平相比依图 科技 和旷视 科技 偏低，与云从 科技 相当。比如云天励飞数字城市云隐管理业务和人居生活智慧化升级业务毛利率分别由42.27%、63.16%下降至38.23%和44.43%，主要系解决方案中需要采购硬件并有一定比例的安装服务成本，尤其是硬件设备比例上升会拖累相关业务的毛利率水平：
旷视 科技 业务毛利率水平来看，消费类物联网解决方案业务毛利率超过80%，但其营收占比由2017年的45.9%下降至2020Q3的18.1%，营收占比最大的城市物联网毛利率下降至30%以下，因此拖累了公司的毛利率水平：
旷视 科技 在招股书中提到，消费物联网解决方案是公司传统核心优势业务，主要利用人脸识别技术提供云端SaaS类及移动终端类解决方案，成本以软件为主，毛利率水平最高。城市物联网解决方案业务主要为智慧城市及智慧建筑管理，这一业务随着行业经验积累、项目设计与交付能力不断提升，按理公司具有提升毛利率空间的能力。但旷视 科技 提到，因为项目成本中硬件占比提升，导致毛利率有所下降：
结合云从 科技 、云天励飞和旷视 科技 等业务模式，可以看出：如果单纯靠出货操作系统等业务，公司可以保持一个很高的毛利率。未来随着业务不断成熟，成本和费用的下降，公司具有盈利的可能。但目前来看，旷视 科技 、依图 科技 等为代表的AI公司还是以解决方案业务为主，这就涉及到一些硬件的采购和安装，相应的导致毛利率的下降。
AI四小龙无一例外全部亏损，而且一个比一个能亏。云从 科技 报告期内累计亏损26.84亿元，看起来不少，但在旷视 科技 和依图 科技 面前还是弱爆了。
依图 科技 2017-2020H1净利润分别亏损11.66亿元、11.61亿元、36.42亿元和12.99亿元，累计亏损72.68亿元。旷世 科技 2017-2020Q3期间分别亏损7.75亿元、28.0亿元、66.39亿元和28.46亿元，累计亏损130.6亿元。商汤 科技 IPO不太顺利，有消息称公司将于8月份向港交所提交申请。虽然目前不清楚商汤 科技 亏损多少，但公司与云从 科技 一样，也是亏损的状态。
寒武纪主营业务是AI芯片的研发、设计与销售，主营业务与云从 科技 等明显不同，但2017-2020年公司仍然累计亏损超过20亿元。2020年寒武纪亏损大幅减少，但扭亏为盈还是遥遥无期：
行业龙头亏损严重，中小AI公司同样亏的不少。比如提供数字城市运营管理和人居生活智慧化升级应用场景解决方案的云天励飞2017-2020Q3期间净利润累计亏损16.07亿元，2020年前三季度公司营收为2.67亿元，报告期内营收累计仅为6.8亿元，赚的还没有亏的多。
为什么AI公司赚钱这么难？
先说说这些公司亏损的直接原因。
2018-2020年云从 科技 毛利从1.05亿元增长至3.28亿元，毛利率由21.5%提升至43.2%，但期间费用由3.38亿元飙升至10.61亿元，直接造成营业利润亏损。
报告期内公司销售费用由1.29亿元增长至2.74亿元，销售费用率由26.63%提升至36.28%，这属于很高的水平了。此外公司研发投入持续加大，由2018年的1.48亿元增长至5.78亿元，营收占比由30.61%提升至76.59%，已经足以让公司亏损了：
报告期内云从 科技 实施股权激励并产生了相应的费用，但这种费用短期对公司利润带来压力，假以时日影响会消除，但销售费用和研发费用的增加是持续性的，毕竟这与公司经营密切相关。比如云从 科技 销售费用中占比最大的是人员薪酬，主要是公司业务扩展，销售人员和平均薪酬增加。
人工智能仍然是一个技术密集型企业，各家公司为了保证持续的竞争力也在投入大量的资金用于研发。目前人工智能相关技术和应用场景的解决方案迭代速度比较快，以云为例产品迭代周期一般为2-6个月，因此人工智能行业的研发是个持续时间长且投入高的过程。比如云从 科技 2020年研发费用率超过75%，公司基于人机协同操作系统在研项目有基础平台、算法工厂、AI融合数据湖、知识计算和人机自然交互等8项之多。
亏损最严重的旷视 科技 也是如此。2017-2020Q3公司期间费用由4.02亿元增长至13.49亿元，规模上超过公司的营收，这其中销售费用率、管理费用率和研发费用率分别由24.14%、33.45%、66.50%提升至41.6%、57.56%和92.23%：
另外为了提高研发人员、管理人员等积极性，或者出于营造缺钱的目的，AI公司还会实施股权激励，并为此产生巨大的股份支付费用，侵蚀了公司的盈利空间。比如2019年云从 科技 实施了股权激励，产生了13.03亿元的股份支付费用；2019-2020Q3云天励飞为激励核心团队、保证团队稳定性，对核心成员实施股权激励，为此分别支付了2.08亿元和7.19亿元的股份支付费用。
目前抛开其他不谈，在研发上的投入和股权激励产生的巨大费用，凭借这两项，已经让大多数AI公司陷入亏损了。
客户变动大、客户集中度较高、单一客户依赖性较高等仍是AI公司面临的共同难题，而这一难题事关公司经营是否可持续，也是这类公司上市中的拦路虎之一。无论是注册制下的科创板、创业板还是审核制下的主板，从发审委到上市委，都盯着这一问题。
今年3月份上交所在云从 科技 第一轮问询中就要求公司就"不同类型产品前五大客户的销售内容、销售收入及变动原因，前五大客户变动较大是否符合行业惯例"等进行问询。
2018年云从 科技 第一大客户分别为北京物联新泊 科技 有限公司，营收占比为30.11%；2019-2020年北京汇志凌云数据技术有限责任公司为公司第一大业务，营收占比为30.49%和10.98%，销售金额变动也非常大。另外江苏趋云信息 科技 有限公司和江西骏马 科技 有限公司成立不久后就成为公司前五大客户，上交所还就合理性、交易价格公允性和是否存在利益输送或其他特殊利益安排等进行问询。
云从 科技 这种情况在其他AI公司中也存在。比如2017-2020Q3旷视 科技 前五大客户相继经历了杭州联汇 科技 有限公司、中国移动、北京易华录信息技术股份有限公司和东华软件股份公司四家公司，销售金额也从2500多万到8500多万不等，而且多个客户经历了一轮游，在下一年度中不见踪影：
从云从 科技 的反馈来看，AI公司面临碎片化问题，不仅仅是场景的碎片化，还有订单的碎片化。以2020年度人机协同操作系统客户分布情况来看，云从 科技 绝大多数客户的订单规模在100万元以下，1000万元以上的订单占比很低。应用场景上，公司产品覆盖了智慧治理、智慧金融智慧出行、智慧商业等多个领域，营收占比最大的人工智能解决方案也呈现出类似的特征：
客户集中度上，云从 科技 前五大客户销售占比从62.23%下降至27.92%，相反依图 科技 前五大客户销售占比从35.12%提升至62.02%，而旷视 科技 常年在20%-30%左右徘徊。
客户的飘忽不定说明了人工智能技术在客户端的复用性很低，订单的碎片化说明了人工智能技术商业化水平还处于较低的水平，难以实现规模化应用。AI公司要想寻求发展就要不断开发新用户、不断延伸新的应用场景，这势必增加了公司的额外开支。前文已经提到，云从 科技 、旷视 科技 等销售费用率很高，尤其是职工薪酬占主要比例，主要是为了扩大业务区域、开拓客户而招兵买马，相应的费用不断增长。
人工智能产业链分为基础层、技术层和应用层三大环节，其中目前以旷视 科技 、云天励飞等为代表的企业多为技术层公司，主要通过开发相关算法赋能智慧城市、智慧金融等应用场景。目前中国的AI产业相比美国，差距在于第一是基础层实力偏弱，尤其是具有全球竞争力的芯片、传感器等领域的公司太少，而且华为等部分企业因为实体清单影响，经营遭遇困难：
云从 科技 、旷视 科技 等相继布局计算机视觉、语音识别和自然语言处理等技术层，但更多的企业处于应用层，参照互联网公司，应用层的竞争会更加激烈，技术实力不佳、综合能力不足的公司会逐渐掉队。另外值得注意的是与美国的谷歌、亚马逊和微软等类似，华为、腾讯和阿里巴巴等巨头的加入让人工智能行业竞争更加激烈。华为、腾讯等公司拥有打通基础层、技术层和应用层的能力，而且在技术、研发、客户、市场等方面拥有云从 科技 等难以撼动的优势，因此势必给这些公司带来巨大压力。
从目前产业发展现状和人工智能技术发展曲线来看，其已到了从技术转向大规模应用的关键节点，目前如何规模化落地成为行业痛点。不过对云从 科技 、旷视 科技 等这些资本一路输血充大的公司来说，现在紧迫的事情是如何通过上市在补血的同时还让曾经的投资者退出，毕竟这么多年下来它们等不及了。
万一所投公司倒闭了，一切都打水漂了。
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