【国金宏观】美国加息预期，如何跟踪

国金研究宏观 赵伟团队

一、近期美联储加息预期快速升温，持续扰动市场情绪

12月会议中，美联储宣布加速Taper，点阵图暗示明年或将加息3次，指向政策立场加速转“鹰”。12月16日，美联储正式宣布明年1月起加速Taper，主席鲍威尔明确表示，本轮Taper结束与加息的间隔会比上个周期更短。点阵图显示，2/3的官员预计明年至少加息3次。显而易见，政策立场正在加速转“鹰”。

与此同时，市场对美联储的加息预期快速升温，短期波动明显放大。最为市场所熟知的 CME 利率期货数据显示，美联储明年5月的加息概率接近7成，全年至少加息3次的概率更是高达76%。《华尔街日报》等部分机构的问卷调查显示，美联储明年至少加息1次。受加息预期升温等影响，海外市场波动明显加剧。

二、各类加息预期指标的特点不一，更多反映短期情绪

利率期货市场交易的加息预期更新频率高、波动大，基于问卷调查的预期更新频率低、波动小。CME利率期货隐含的加息预期，属于市场交易的结果。由于市场交易容易受到短期情绪扰动，上述加息预期的波动往往较大。《华尔街日报》等机构基于问卷调查的加息预期趋势相对稳健，但频率偏低、反应较滞后。

加息预期的波动，更多反映短期市场情绪，对中长期走势的判断并非绝对准确。加息预期指标的作用，更多反映不同主体对美联储未来货币政策的看法，进而影响到不同资产的短期定价。但从结果来看，CME利率期货隐含的加息预期对中长期走势的判断并非绝对准确，《华尔街日报》等机构同样难以做出准确预判。

三、跟踪加息预期，核心看就业，重要观察窗口是明年3月、5月

回归本源，影响美联储加息节奏的核心经济变量是就业。追根溯源，美联储的政策目标是就业最大化及物价稳定。其中，因为就业对美国经济基本面及通胀压力的刻画（菲利普斯曲线理论）更加稳健，而通胀时常容易受非经济因素（地缘冲突）的干扰，美联储对就业的重视程度往往更高。结合美联储历次加息时所处的宏观环境来看，只有就业均处于大幅改善状态，通胀或其他变量的表现不一。

综合而言，明年3月、5月或将是关注美联储政策态度及路径的关键时点，中短期加息预期波动仍将干扰市场情绪。鉴于通胀已达目标，就业最大化是决定美联储加息的关键。若延续当前修复速度，美国就业有望在明年5月前后恢复至疫情前水平，意味着美联储可能将于3月吹风加息、5月实施。参考历史经验，此前加息预期波动仍将干扰市场情绪。至于全年加息几次，取决于就业的后续演绎。

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风险提示：美国新冠疫情出现超预期反弹；就业市场修复速度不及预期。

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