吉利德的钱包

2016年06月30日讯 今天Bloomberg发表一篇文章讨论吉利德科学可能收购的公司。吉利德是现金储备第二多的制药公司，有210亿美元在手。去年在丙肝药物销售近200亿美元时新增100亿美元债务，专家普遍认为是为了收购某个中型企业。这篇文章指出吉利得进军肿瘤领域似乎决心很大，但避开检查点抑制剂和CAR-T等免疫疗法长远看是正确的决定。如果避开这些热门资产，这些钱可以买多个中早期项目。

制药界最近一两年最热门的话题之一就是吉利德将收购哪个公司。这主要是因为他们HIV、HCV资产的收购非常成功，尤其是110亿美元收购Pharmasset获得Sovaldi和Harvoni。这两个产品估计占了现在吉利德1000亿美元市值的一半左右，因此业界普遍期待吉利德收购能创造更多价值。这和辉瑞的收购成了鲜明的对比，不管辉瑞收购谁大家的第一反应都是破坏价值、员工失业。

同样是收购差距咋就这么大呢？辉瑞几次大的收购都是针对相对成熟产品，被收购方的中早期产品没有得到高质量的开发。成熟产品虽然销售骄人，但增长空间和早期产品比要小。施贵宝曾是最热门收购对象之一，虽然Opdivo会有惊人的增长，但这已经是投资者的期待，已经反映在股价里面。几十个在研PD-1、PD-L1产品虽然单个都不会对Opdivo造成威胁，但猛虎还怕群狼，竞争会异常激烈。这篇文章指出施贵宝不仅和吉利得的收购理念相悖，也超出吉利得的消费能力。

现在吉利德的估价在所有大药厂中是最低的（P/E才6.6），主要是投资者质疑其增长能力。所以吉利德放弃短期利益，避开热门领域是正确的选择。尽管生物技术股过去一年跌了不少，免疫疗法依然估价很高。目前尚不明朗的中早期项目要便宜得多，这是真正的潜在价值。当年110亿收购Pharmasset被认为是制药界经典案例之一。现在的当红小生Opdivo也是来自BMS的一次相对小型收购（29亿收购Medarex）。

中早期项目虽然潜在价值高，但对收购者的眼光和开发能力要求也高，否则产品无需转手。前几天Medivation嘲笑赛诺菲之所以只出100亿收购价是因为他们根本看不出新产品潜力。虽然业界一直很尊重吉利德的眼光和开发能力，但他们是肿瘤领域的新手，前年收购的PI3K抑制剂Zydelig并不是很成功。早期项目存在固有风险，即使最优秀的BD也不可能百发百中。施贵宝收购了Opdivo，但也曾花25亿收购了丙肝药物BMS-986094，6个月就夭折。Medivation因为收购Xtandi成功讽刺赛诺菲，但当年也收购了阿尔茨海默药物Dimebon。不过如果有独到的眼光，中早期项目绝对是创造价值的机会。

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